퍼플마블

골디락스를 전망하는 시장 리세션을 걱정하던 금융시장은 이제 소프트랜딩을 확실시하며 마치 경제가 더 좋아질 것마냥 환호하고 있다. 그러나 고용에서는 겉보기와는 달리 민간, 서비스부문의 부진이 확인되며 소비는 불안한데 재정지출과 민간투자가 경제를 이끈 것이 확인된다.  미국이 경기침체에 들어가지는 않더라도 경기모멘텀은 둔화될 것으로 보이는데 중국과 유럽의 회복은 아직 멀어 보인다.  골디락스에 대한 의구심 물가 안정에도 고용지표는 나쁘지 않았으며 2분기 GDP는 특히 강력했는데, GDP Now 추정치가 낮은 컨센서스를 크게 앞서나가더니 결국 2.4%의 높은 성장률을 기록했다. 투자와 정부지출이 2분기 성장을 이끄는 와중에 소비마저 나쁘지 않았다.  경기는 호황이고 고용은 괜찮은데 물가는 안정되며 금리인상이 종결되면 주식은 달려나가게 마련이다. 하반기 증시에 대한 기대감이 더욱 커지고 있다. 그럼에도 시장의 기대에 대한 의구심은 남아있다. 하반기의 미국 경기 모멘텀이 상반기보다 좋기는 어려워 보이고 중국과 유럽 경기의 회복은 쉽지 않아 보이는데, 증시는 싸지 않고 금리는 낮지 않다.  상반기 미국 경제가 강력했던 것은 지금까지 재정지출, 초과저축, 서비스 수요에 의한 것으로, 더 좋아진다기보다는 고금리에도 지금까지 강세가 지지된 것으로 이해해야 하겠다.  고용이 과연 건실한가 골디락스 내러티브의 한 축은 안정적인 고용이 지지하고 있다. 6월 비농업 고용자수는 21만명 증가해 시장 예상치를 다소 밑돌았지만 올 상반기 내내 준수한 수치를 보여주고 있다.  실업률도 3% 중후반대를 유지하고 있으며 임금 상승도 지속되고 있다. 구인 수요가 노동 공급보다 높은 상황이 유지되고 있다. 그러나 총 고용자 수는 코로나 이전을 돌파해 추가 상승 여력은 제한되는 가운데, 올해의 고용 증가는 대부분 정부 직접고용, 교육/의료, 건설 등 정부지출이나 사회복지와 관련된 부분에서 발생했고 그 외 부문은 감소 추세인 것...

7월 BOJ 리뷰 지난주 금요일 BOJ는 7월 통화정책회의를 통해 장단기 금리 타겟을 모두 유지했다. 시장이 가장 주목했단 10년물 국채 금리 변동 허용 폭도 0.5%를 유지했다. 하지만 10년물 국채 금리 변동 범위를 1%까지 열어둔다는 시장의 예상을 뛰어넘는 조치가 발표 되었다.  BOJ는 금번 조치가 YCC의 유연성을 높이는 완화 정책의 일부라고 밝혔다. 하지만 지난 4월 우에다 총재가 통화정책 검토 기한을 12~18개월로 밝힌 바 있는 만큼 시장이 이번 조치를 향후 YCC 폐지 수순으로 받아들이기에 충분했다. 그럼에도 완화기조 유지 다만, 향후 일본의 10년물 국채 금리가 1% 부근에서 등락할 지는 아직 미지수이다. 지난해 12월처럼 변동 폭 확대 결정을 내리지 않고 유연함만을 강조한 것은 시장 충격 방지 목적도 있었겠지만 YCC에 대한 일본은행의 의지이기도 하다.  BOJ 결과 발표 전에 공표된 도쿄 7월 CPI는 헤드라인/근원 모두 컨센서스를 상회했다. 그럼에도 BOJ는 다음 회게연도 물가 전망치를 하향조정했으며 내년~내후년 물가 경로가 계속해서 목표치인 2%를 하회할 것으로 전망했기 때문이다. 물가에 대한 우려가 크지 않다는 것이다 . 나아가 기자회견에서 우에다는 10년물 국채 금리가 1%까지 상승할 가능성은 낮고, 마이너스 금리를 인상하기까지는 아직 갈 길이 멀다고 밝혔다. 물론 최근 뚜렷한 물가 상승압력을 이번 회계연도 물가 전망치의 큰 폭 상향조정과 10년물 국채 금리 변동 허용 폭에 유연함을 가미한 배경으로 제시했다. YCC 정책 수정 진짜 이유 일본은행은 YCC 정책에 따라 10 년물 기준으로 0.5%를 상회할 경우 국채매입으로 금리 상승 압력을 완화시켜왔다. 하지만, 2022 년말 기준으로 일본은행이 전체 국채에서 차지하는 비중은 50%를 이미 상회하는 만큼 추가적인 개입은 일본 채권시장의 기능을 저하시킬 수 있다.  특히, 회사채나 대출 등의 기준에 국채금리가 중요한...

중국의 저물가 지속 중국의 생산자 물가 상승률이 9개월 연속 마이너스를 기록하면서 저물가 조짐이 뚜렷해지고 있다. 중국 생산자물가 전년동월대비 상스율은 22년 10월 마이너스 전환한 이후 하락세가 점차 가팔라지면서 23년 6월은 -5.4%까지 확대되었다.  중국 생산자물가 하락세는 국제유가 등 에너지 가격이 큰 폭으로 조정된데 주 원인이 있는 것으로 보고 있다. 글로벌 디스인플레이션 압력 중국 생산자물가는 글로벌 생산자물가를 통해 글로벌 소비자물가에 영향을 미친다. 중국 생산자물가는 글로벌 생산자물가에 2개월 선행하며 글로벌 생산자물가는 글로벌 소비자물가에 2개월 선행하는 경향이 있다.  이렇듯 중국의 저물가 심화는 글로벌 디스인플레이션을 더욱 촉진할 가능성이 있다. 씨티은행은 중국의 생산자물가 하락으로 글롭러인플레이션이 기존 예상에 비해 0.2 ~ 0.8%p 추가 둔화함으로써 24년 하반기 중에 장기 평균인 3%를 하회할 것으로 추정하고 있다.  특히 미국내 중국산 수입물가 하락 경로를 통해 인플레이션 둔화를 촉진하는 요인이 될 가능성이 높다. 중국 디플레이션 우려 여전 한편, 중국 정부가 소극적인 경기부양 기조를 유지할 경우 중국의 경기회복이 지연되면서 디플레이션에 빠질 여건이 형성될 수 있다. 과거 중국정부는 저물가 상황을 대규모 경기부양을 통해 탈출했던 경험이 있으나, 현재는 높은 정부부채 비율로 인해 대규모 경기부양이 제한되고 있는 상황이다.  최근 중국정부는 대규모 경기부양 대신 기업환경 개선 약속, 부동산 규제 완화 등으로 민간부문의 자발적인 경기회복을 유도하려는 움직임을 보이고 있다. 중국 내 경기회복에 대한 자신감이 부족한 상황에서 저물가는 기업과 가계의 투자 및 소비활동을 지연시켜 전반적인 경제활동 위축으로 이어질 우려가 있다.  기업이익의 경우 생산자 물가에 맞춰 결정되는 경향이 있어 저물가 상황에서는 기업이익이 감소하면서 경기가 다시 위축되는 악순환에 빠질 소지가 있다....

스테이블 코인의 개념 자본시장연구원에 따르면, 스테이블 코인이란 가치가 법화나 자산 간의 교환 비율을 고정한 디지털 화폐를 의미한다. 현재 주로 사용되는 스테이블 코인은 대부분 미국 달러와의 교환 비율을 1:1로 고정 하고 있으며, 이러한 교환 비율을 유지하는 방법에 대한 설명이 스테이블 코인의 핵심이다. 예를 들어 현재 스테이블 코인 중 시가총액이 가장 큰 테더(Tether)는 백서에서 준비금 증명(Proof of Reserve, POR) 방식을 통해 교환 비율을 유지하겠다고 밝혔다.  이에 비트코인과 같은 전통적인 가상자산의 경우 법정화폐로 표기되는 가치의 변동성이 매우 큰 반면, 스테이블 코인은 가상자산 대비 변동성이 매우 낮다 스테이블 코인의 종류 스테이블 코인의 종류는 크게 담보의 유무를 기준으로 담보형과 알고리즘형으로 나눌 수 있고, 담보형 스테이블 코인은 담보의 종류에 따라 다시 구분된다. 법화를 담보로 하는 경우 법화 담보형, 가상자산을 담보 로 하는 경우 가상자산 담보형 스테이블 코인이라고 한다. 2023년 7월 현재 CoinMarketCap 기준 등록되어 있는 스테이블 코인의 수는 147개에 달하지만, 그 중 시가총액이 1조원을 넘는 코인은 총 5개이고 모두 담보형 스테이블 코인이다. 5개 모두 달러에 페깅되어 있으며, 5개 중 4개는 법화 담보형, 1개는 가상자산 담보형 스테이블 코인이다. 유형별 스테이블 코인 특징 ① 법화 담보형 스테이블 코인 법화 담보형 스테이블 코인은 법화 외에도 국채나 회사채와 같은 전통적인 유가증권을 준비금으로 보유해 가치를 고정한다 . 가장 대표적인 스테이블 코인인 테더(USDT)의 2023년 3월 말 기준 준비금을 살펴보면 80% 이상이 미 국채, 역레포 등과 같은 현금 및 현금 등가물과 기타 단기 예금으로 구성되어 있다.  이외에 귀금속, 비트코인 등도 담보 자산으로 보유 중이다. USDC의 경우 준비금의 80%는 미국 단기 국채로, 20%는 은행 ...

유로존 제조업 경기 침체 수준 7 월 독일과 프랑스 그리고 유로존 제조업 PMI 지수가 시장 예상치를 크게 하회하는 쇼크를 기록했다. 우선 유럽 제조업을 대표하는 독일의 7 월 제조업 PMI 지수는 38.8 로 38 개월래 최저치로 20 년 5 월 팬데믹 직후 당시 수준으로 추락했다.  프랑스 제조업 PMI 지수 역시 44.5 로 시장 예상치(46)를 하회하면서 독일과 마찬가지로 20 년 5 월 이후 가장 낮은 수준을 기록했다. 참고로 7 월 유로존 제조업 PMI 지수도 42.7 로 6 월 43.4 에 비해 하락, 38 개월래 최저치를 기록했다. 서비스 경기는 확장세 유지 그나마 위로를 삼을 수 있는 것은 서비스 PMI 지수로 7 월 독일과 유로존 서비스 PMI 지수는 각각 52 와 51.1 로 시장 예상치를 소폭 하회했지만 여전히 50 이상의 확장세를 유지했다. 다만, 프랑스 서비스 PMI 지수는 47.4 로 2 개월 연속 위축되는 모습을 보였다. 유로존 경기침체 가시화 극도의 부진을 기록한 독일을 포함한 유로존 제조업 PMI 지수의 부진은 유로존 경기의 침체 압력이 높아졌음을 의미한다. 고물가와 고금리 현상 장기화와 더불어 대중국 수출을 중심으로 한 수출 경기 부진이 유로존 제조업 경기를 악화시키고 있는 양상이다. 중국 제조업 경기 부진도 심화 7 월 중국 신흥 산업 PMI(EPMI) 지수는 47.1 로 전월 50.7 에 비해 3.6pt 하락하면서 22 년 12 월(46.8) 이후 가장 낮은 수준을 기록했다.  신흥 산업 PMI 지수가 중국내 신산업을 대변하는 PMI 지수 역할을 하고 있다는 점에서 우려했던 바와 같이 중국 제조업 경기 부진이 심화되고 있음을 뒷받침한다.  더욱이 신흥 산업 PMI 지수가 통계국발표 제조업 PMI 지수와 높은 상관관계를 보이고 있음을 고려하면 다음주 초 발표될 7 월 중국 제조업 PMI 지수 역시 부진이 예상된다. 미국 제조업은 연착...

7월 FOMC를 바라보는 시장 미국 CPI 발표 후 글로벌 금리는 하락세를 나타냈다. 미국 뿐 아니라 캐나다 등 디스인플레이션을 연달아 확인하면서 6 월 FOMC 이후 줄곧 이어지던 연내 2 번 인상의 공표는 많이 해소된 것 같다.  지난 주 금리 하락폭이 주춤했던 것은 FOMC 를 앞둔 블랙아웃 기간이므로 연준의 시그널이 부재했고, 전주 금리 하락이 워낙 가팔랐기 때문이지 심리가 변화한 것은 아니라는 판단이다. 금리의 변곡점이 될 7월 FOMC  금리 변동성은 아직 높다. 지난 포스팅에서 언급했듯이 금리 변동성이 줄어들고 진정한 하락 추세로 진입하기 위해서는 인상 종료에 대한 확신이 필요하다.  최근 긍정적인 전망이 늘어나고 있지만, 7 월 인상 가능성을 제외하고는 9 월과 11 월 등 이후 가능성은 견고하지 못하고 변동성이 높다.  미국 물가로 긴축에 대한 불안이 줄어든 것은 맞으나 1) 기저효과가 제거되고도 추세적인가 2) 근원 인플레이션이 꺾일 것인가 3) 견조한 고용 등 해결되지 않은 의구심은 많다. 마지막 인상이 될 가능성 높다 7 월 FOMC 에서는 예고한 대로, 그리고 반영된 대로 기준금리를 25bp 인상할 것이다. 연준의 발언은, 올해 내내 그랬듯이 여전히 매파적일 것이며 시장이 기대하는 바를 또 충족시켜주지 못할 전망이다.  시장은 7 월 인상이 마지막이 될 가능성이 높다고 보고 있다. 미국 물가의 절대적인 레벨은 아직 높지만, 물가의 하락 추세는 분명하게 확인된다. 이로 인해 미국 실질 기준금리가 (+)로 진입 및 유지되면서 실질적인 긴축의 영역에 머무르고 있기 때문에 추가 긴축에 대한 실효성이 높을지는 의문이다. 연준의 목적이 디스인플레이션 달성과 연착륙이라면, 긴축적인 여건(실질 기준금리>0)을 장기화하는 것이 가장 효과적이다. 연준이 이번 인상 국면에서 꾸준히 강조한 Higher For Longer 의 의미는 기준금리를 마냥 올리겠다는 것이 아니...

미국 소비지표(소매판매) 둔화 6 월 미국 소매판매는 전월대비 0.2% 증가하며 예상치 0.5%를 하회했다. 단, 전월치가 0.2%에서 0.5%로 0.3%p 상향 조정되었음을 고려하면 대체로 예상치에 부합한 수준이라고 평가되며 향후 방향성에 관한 뚜렷한 시그널을 확인할 수는 없다 .  전년동기대비 기준으로는 1.5% 증가로, 전월의 2% 대비 둔화. 2022 년 월평균 증가율이 9.9%였음을 고려하면 기저효과 영향도 존재하는것으로 판단된다.  하지만 연초 7%대 증가율에서 6 개월만에 1%대까지 하락했다는 점에서 확연히 성장세가 둔화되었음은 확인할 수 있다. 실질 기준으로는 작년 11 월부터 마이너스 전환되었으며. 6 월 전년동월대비 -1.55% 감소했다.   소비자 심리지수는 높지만.. 미시간대 소비자심리지수가 반등하는 모습이 나타났지만 소비자심리 개선이 실제 소비로 이어질지는 미지수다. 높은 인플레이션과 경기 침체를 우려하는 언론 보도 등이 잠잠해지면서 소비자심리 개선으로 이어지긴 했으나 소비심리가 개선되었다고 실제 소비자 수요 증대를 기대하기는 어려운 환경이다.  8 월말부터 학자금 대출 상환 유예 조치가 종료될 예정이어서 관련해서 소비 여력에도 타격이 있을 수밖에 없다. 추가적으로 최근 판지 상자 생산 및 판매가 눈에 띄게 저조해졌다는 언론 보도가 있다.  판지 상자는 기본적으로 대부분의 상품을 포장하는 데 사용되기 때문에 수요 전반과 의미 있는 상관관계를 보인다는 점을 감안할 때 미국 소비 둔화를 단적으로 보여주는 예시라고 볼 수 있다. 모멘텀은 약해졌다. 평균소비성향 주목 약해지고 있는 모멘텀과 대조적으로 소비의 선행지표인 소비심리지수는 지난 해 말 이후 회복되고 있다. 향후 소매판매도 소비심리 지수를 따라 성장세가 강화될 수 있을까? 필자는 소비의 방향성을 보기 위해 소비심리보다 줄어들고 있는 평균소비성향에 주목할 필요가 있다고 판단한다 ...