중국 주식시장이 부진한 이유, 강세론 vs 약세론 비교

최근 중국 증시 부진 지속

중국 주식시장은 2022년 10월부터 반등하기 시작했으나, 리오프닝에 따른 경기 회복세가 기대에 미치지 못하면서 2023년 4월 이후 지속적인 약세를 보이고 있다. 

글로벌 주가종합지수와 비교해보면 중국의 금년도 증시 상승률은 절반 수준에도 미치지 못하고 있다. 리오프닝 기대로 금년 1월 5년래 최대 규모인 1,413억 위안을 순매수한 외국인은 4월과 5월에는 순매도로 전환하는 모습을 보이고 있다.

중국 주식시장 부진 이유 

① 성장 저점 통과

가장 중요한 것은 성장 잠재력이 하락하고 있다는 점이다. 제조업 지표 부진 등 경기회복 모멘텀이 예상을 하회해 중국 경제의 성장에 대한 우려가 커지고 있는 상황에서 2분기 성장은 더욱 암울할 것으로 전망된다. 

특히 불균형한 회복이 문제인데, 중국 경제는 서비스업 중심으로 회복하고 있으며 제조업 지표가 부진하다. 글로벌 경제가 둔화되면서 수출까지 감소하며 더욱 어려움을 가중시키고 있다. 다수의 투자은행들은 경제지표 부진 등의 사유로 금년 경제성장률 전망치를 하향 조정했다.

② 지정학적 갈등 심화

미중 갈등 장기화 속 미국 주도의 반도체 공급망 재편 과정에서 중국의 첨단기술 성장이 제약될 수 있다는 우려가 증대하고 있다. 미국과 더불어 네덜란드, 일본 등 선진 장비업체 보유국들도 대중국 반도체 장비 수출 제재에 동참했다. 

팬데믹 이후 중국 10대 빅테크 기업들의 시가총액이 3,000억 달러 감소한 반면 미국 빅테크 경쟁사들의 시가총액은 5조 달러 증가하는 대조적인 모습을 보였다.

③ 부동산 시장 부진

정부의 주된 수입원인 토지매각 수입 감소로 지방정부들의 재정지출 여력이 축소되면서 인프라 프로젝트 추진에 차질이 생길 소지가 발생하고 있다. 

부동산 시장 부진이 경기회복의 가장 큰 걸림돌이며, 향후 발표될 단편적 대책만으로는 경기를 부양시키기에 어렵다. 주택 공급은 증가하는데 수요는 부진한 공급과잉 상황이 우려된다.

중국 주식시장에 대한 강세론

다수의 IB들이 기대에 미치지 못하는 경제 재개방 효과로 비중확대 의견을 중립으로 하향조정하고 있으나, 하반기 추가 부양책, 밸류에이션 저평가 등을 바탕으로 중극 증시의 반등을 예상하는 시각도 증가하고 있다.

① 추가부양책

6월 금리인하폭이 미진하다는 평가가 있는 가운데 중국 지도부는 7월말~8월초 전후로 통화완화, 소비진작책을 발표할 가능성이 높다. 

JP 모건 역시 중국의 경기사이클이 금년 4분기부터 회복세를 보일 것으로 예상되어 중국 증시의 상승 전환을 기대한다는 리포트를 내놓았다. 다만 상승폭은 소폭일 것이라고 전망했다.

② 밸류에이션 저평가

금년 중국 주식시장의 순이익 성장률이 상대적으로 높을 것으로 예상되고 PER도 10~11배로 여타국(미국, 인도, 일본, 대만 등) 대비 저평가되어 있어 상승여력이 잠재되어있다는 평가이다. 

현재 주가가 역사적 밸류에이션 하단 수준이며 기업 실적 전망도 양호해 하반기 주가 반등을 기대하는 시각이다.

중국 주식시장에 대한 약세론

약세론의 경우 23년 2분기 이후 성장 저점을 통과할 가능성을 언급한다. 추가로 과다한 정부 및 지방 부채로 인한 제한적인 재정여력 등과 부동산 시장의 부양이 어렵다는 점 등을 고려할 때 근시일 내 중국 증시의 빠른 반등을 기대하기 어렵다는 평가이다.

① 하반기 성장 둔화 예상

중국의 실질 GDP는 23년 2분기 7.5%로 정점을 기록 후 3분기 5.0%, 4분기 5.3%, 24년 1분기 4.3%로 둔화될 것으로 블룸버그 컨센서스가 형성되어 있다. 

골드만삭스는 성장세 및 기업이익 둔화 가능성을 반영하여 12개월 후 목표 주가를 하향 조정한 바 있다. 노무라 증권 역시 미중 갈등이 완화되지 않으면 중국 겨제의 성장 모멘텀이 부족하여 중국 증시가 반등하긴 어렵다는 의견을 제시했다.

② 재정건전성 악화

중국 토지매각 수입 감소, 지방정부 부채 누증 및 인프라 투자 수익성 부진 등으로 재정지출 여력이 축소되고 있다. 지방정부는 부채상환 부담, 현금 부족 등 단기 유동성 부족에 직면하여 적극적인 부양효과를 기대하기 어렵다는 의견이다. 

3년 간 지속된 제로코로나 정책, 부채 누적 및 부동산부문 디레버리징, 反시장친화적 기업 경영환경 등으로 중국 정부 정책에 대한 시장 신뢰가 약화된 부분도 지적받았다.